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_货币政策应有足够的前瞻性

2017-10-18 06:23

货币政策应有足够的前瞻性

■马骏

澳大利亚储备银行(以下简称“澳央行”)上周突然决定加息,将其政策利率从3.0%提高25个基点至3.25%。此番加息的时间早于市场预期,标志着世界主要经济体货币政策的紧缩周期正式启动。我们估计,澳大利亚的政策利率明年底之前还将上升125个基点。今后的几个月之内韩国可能会开始加息,明年年中欧洲央行将会跟随。针对中国的货币政策来说,笔者认为有以下几个方面启示:

第一,货币政策应该有足够的前瞻性。要充分认识到,从货币政策的变化到对同比CPI增速产生实质影响,一般有一年以上的时滞,所以不能等到通货膨胀已经达到政策目标再开始紧缩。澳央行和政府在“货币政策声明”中强调,货币政策制定必须是有“前瞻性的”,“因为从政策出台到影响经济活动和通胀有一个时滞,而且通胀预期对通胀本身会产生重要影响”。

澳大利亚在这一轮加息之时,CPI同比升幅为1.5%,远低于2%-3%的官方目标。目前CPI同比仍然处于下行通道,但澳央行预计其下降已经开始减速,此后会抬头我们估计明年第二季度会达到2.2%,就决定及时改变政策方向。笔者认为,有前瞻性的央行应远在CPI 同比进入目标区间之前开始加息。

第二,澳央行的决策表明,资产价格已经成为发达国家货币政策反映函数的重要自变量。市场普遍认为抑制房地产价格上涨过快是本周澳大利亚加息的最重要原因之一,在其央行的声明中特别提到了“房屋贷款增速强劲,住房价格明显上升”作为支持加息决策的背景。中国不应回避将稳定资产价格作为中央银行调控内容的现实要求,资产价格尤其是房地产价格是CPI增长的重要领先指数,同时房地产的大幅波动会导致金融风险,因此央行有必要将调控房地产贷款增长和价格作为货币政策的重要内容。

第三,货币政策转向时所要求的GDP增长速度不应定得太高。我们估计,澳大利亚今年的GDP增长速度只有0.8%,明年在2%左右,接近该国的长期增长潜力。很明显,澳央行考虑货币政策在GDP增速见顶之前就应该转向,理由同样是从货币政策到对实体经济起作用有一个时滞。中国如果等到同比GDP增长飙升到12%再开始紧缩,届时经济增长已经超过潜力,增长过猛的本身将导致下一轮的物价上涨压力。笔者认为,中国在同比GDP增速达到10%、CPI达到1.5%时,只要通胀的趋势还是继续上行,就应该开始小步进入加息周期。

有趣的是,澳大利亚的经济学家对我说,该国提早开始加息的一个原因是中国大规模的经济刺激政策使澳大利亚经济增长受益。如果中国刺激政策的外部效应使澳大利亚的GDP增长保持在0.7%,已经足以使其央行开始退出刺激政策。中国GDP同比增长今年预计会达到8%-9%,明年一季度同比会超过11%,没有必要过度担心增长的根基不稳。

第四,不要过度担心“如果中国早于美国加息就会导致热钱流入”。澳大利亚由于没有资本项管制,在其加息以前就有大量以套利为目的的“热钱”流入,从而将澳币对美元的汇率在过去六个月内推高了近50%,但这并没有导致经济和政策上的恐慌。澳大利亚加息之后,这种套利行为还在加剧,但资本流动和货币升值带来的问题并不能改变央行以保持物价稳定、防止资产泡沫为主要目标的货币政策导向。中国的汇率虽然没有足够弹性,但监管当局手中有很多行政性的手段去控制热钱,2010年人民币升值也不会像2008年初那么快,存款准备金还有很大上调空间用于对冲,所以没必要过度担心热钱流动带来的风险。另外,如果中国的货币政策(比如通过两三次加息等)能有效地稳定房地产市场,将年均房价上涨幅度从15%降至5%,反而可能减少热钱流入的冲动。

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发布时间:2017-10-18 06:23

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